极米科技(688696) 新增员工持股计划ღ✿★★，彰显公司长期发展信心ღ✿★★，维持“买入”评级 2025年9月9日公司发布2025员工持股计划（草案）ღ✿★★，新增净利率考核目标及提高2025-2026年境外收入目标ღ✿★★，体现出公司对未来发展信心ღ✿★★，有利于进一步绑定核心员工利益ღ✿★★。我们维持2025-2027盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元ღ✿★★，对应EPS为4.14/5.21/6.16元ღ✿★★，当前股价对应PE为31.3/24.8/21.0倍ღ✿★★，公司作为消费级投影龙头产品ღ✿★★、品牌及技术壁垒仍在ღ✿★★，我们看好车载及商用业务打造收入新增量ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 加推2025年员工持股计划ღ✿★★，主要产品ღ✿★★、境外营收及净利率为业绩考核指标 公司发布2025年员工持股计划（草案）ღ✿★★，以2025年9月8日公司收盘价测算ღ✿★★，本次员工持股计划所能持有的标的股份数量约为139.89万股ღ✿★★，占公司现有股本总额的2.00%ღ✿★★。公司业绩考核方面ღ✿★★，公司将在2025-2028年期间分年度对公司主要产品销量（A）ღ✿★★、境外营业收入（B）ღ✿★★、公司净利率（C）进行绩效考核ღ✿★★，A或B或C达标可解锁100%比例ღ✿★★，A与B与C均不达标则解锁比例为0%ღ✿★★。拆分看ღ✿★★，公司主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台ღ✿★★；境外营业收入考核目标为2025-2028年分别不低于10.8/11/11.5/12.5亿元ღ✿★★；净利率考核目标为2025-2028年分别不低于3.5%/4.0%/4.5%/5.0%ღ✿★★。公司参加本持股计划的员工总人数为337人ღ✿★★，包括公司董事（含公司控股股东/实际控制人ღ✿★★，不含独立董事）ღ✿★★、高级管理人员5人ღ✿★★。公司员工持股计划有利于绑定核心员工利益ღ✿★★，同时公司业绩考核目标明确ღ✿★★，彰显未来长期发展信心ღ✿★★。 持股计划目标2025-2028净利率持续提升ღ✿★★，境外营收规模目标持续扩大 对比2024年员工持股计划ღ✿★★，本次公司2025年员工持股计划（草案）呈现三处亮点ღ✿★★：（1）覆盖员工人数由259人提高至337人ღ✿★★，员工覆盖度进一步扩大ღ✿★★，有利于绑定核心员工利益ღ✿★★。（2）新增净利率考核目标ღ✿★★，体现公司重视盈利能力持续提升ღ✿★★，高毛利新品迭代及车载业务逐步减亏下ღ✿★★，公司净利率稳步提升逻辑通顺ღ✿★★。（3）提高2025-2026境外收入目标（2025/2026年境外收入目标由10.04/10.5亿元上调至10.8/11亿元）ღ✿★★，体现出公司对境外市场未来发展信心ღ✿★★，目前公司产品已进入美国ღ✿★★、日本等区域线下主流零售渠道ღ✿★★，覆盖点位持续增长ღ✿★★，品牌和产品认知度持续提升ღ✿★★，看好业绩目标稳步实现ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：内销市场竞争持续激烈ღ✿★★；车载业务量产不及预期ღ✿★★；海外需求回落等ღ✿★★。

　　智能投影领导者涅槃重生ღ✿★★，第二曲线) 投资要点ღ✿★★： 智能投影领导者主业或已触底反弹ღ✿★★，第二曲线快速成长ღ✿★★。极米科技是国内智能投影行业领导者ღ✿★★，主业聚焦家用智能投影ღ✿★★，成本与技术优势明显ღ✿★★，国内格局稳定后利润快速恢复ღ✿★★，海外市场稳步拓展ღ✿★★；新业务聚焦车载与商用市场ღ✿★★，25年快速起步ღ✿★★，有望发展为公司的第二成长曲线ღ✿★★。 内需ღ✿★★：需求初步企稳ღ✿★★，格局从纷乱走向清晰ღ✿★★，极米的定价权与利润率快速恢复ღ✿★★。19-22年智能家用投影仪行业高速成长ღ✿★★，吸引众多参与者涌入ღ✿★★，23-24年需求萎缩导致竞争加剧ღ✿★★，25年行业进入整合ღ✿★★、出清阶段ღ✿★★。近年来行业销量初步企稳ღ✿★★，维持在约600万台/年ღ✿★★，但格局已发生大幅优化ღ✿★★。极米作为行业领导者ღ✿★★，深度参与产业链各环节ღ✿★★，掌握核心零部件光机的研发与制造ღ✿★★，成本优势明显ღ✿★★。23-24年公司经历了残酷的产品结构调整与降本增效ღ✿★★，短期业绩承压ღ✿★★，但市场份额与经营效率快速提高ღ✿★★。目前极米已形成便携与高端系列为主的新产品结构ღ✿★★，产品均价下沉但SKU精简ღ✿★★，产品竞争力更强ღ✿★★，利润率的快速恢复已反映在报表ღ✿★★，未来国内智能投影业务利润率有望进一步提升ღ✿★★。 外需ღ✿★★：市场空间广阔ღ✿★★，但高端产品仍需通过线下渠道触达消费者ღ✿★★，极米未来或将有更多资源投入海外市场ღ✿★★。参考洛图数据ღ✿★★，24年全球投影机出货量超2千万台ღ✿★★，欧美市场占比超四成ღ✿★★，智能投影仪出海空间广阔ღ✿★★。分结构来看ღ✿★★，海外市场仍以低端产品为主ღ✿★★，智能化与高亮度产品尚未普及ღ✿★★，主因新兴品类的发展往往需要经历“供给创造需求”的阶段ღ✿★★，而海外线下销售占比高ღ✿★★，优质供给触达消费者的速度较慢ღ✿★★。随着国内格局逐步清晰ღ✿★★，极米投影业务或将有更多资源与精力投入海外市场ღ✿★★，24年线下渠道拓展已开始加速ღ✿★★，25年新品迭代速度明显加快ღ✿★★。 第二成长曲线ღ✿★★：车载业务快速发展ღ✿★★，商用业务有望起步ღ✿★★。（1）车载业务ღ✿★★：随着汽车智能化趋势快速发展ღ✿★★，智能大灯ღ✿★★、智能座舱等车载投影应用场景快速增加ღ✿★★。极米凭借对C端需求理解深入ღ✿★★、硬件技术强ღ✿★★、软件积累深厚ღ✿★★、拥有全闭环生产能力等优势快速切入车载产业链ღ✿★★，目前已公布8个车载产品开发定点ღ✿★★，包括问界等多家知名车厂ღ✿★★，车载业务有望快速放量ღ✿★★。（2）商用业务ღ✿★★：全球商用投影仪出货量达282万台（洛图ღ✿★★，24年数据）ღ✿★★，国内市场销量约为70万台（IDCღ✿★★，23年数据）ღ✿★★，主要用于中大型会议室ღ✿★★、教室ღ✿★★、文旅等大屏场景ღ✿★★，在大尺寸下相较会议平板等产品有成本优势ღ✿★★。目前国内市场仍以日系ღ✿★★、中国台湾厂商为主ღ✿★★，极米凭借多年深耕投影产业积累的技术与成本优势ღ✿★★，有望快速切入商用市场ღ✿★★，实现从0到1的突破ღ✿★★。 盈利预测与评级ღ✿★★：我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.0/6.0/8.0亿元ღ✿★★，同比增速分别为151.3%/99.8%/33.4%ღ✿★★。截至25年9月4日价格对应PE分别为29/15/11倍ღ✿★★，选取光峰科技ღ✿★★、海信视像ღ✿★★、石头科技为可比公司ღ✿★★，公司作为智能投影领导者ღ✿★★，伴随内销格局优化ღ✿★★，海外业务拓展ღ✿★★，新业务快速贡献收入ღ✿★★，业绩有望恢复快速增长ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★。部分零部件依赖外购风险ღ✿★★；海外市场需求疲软风险ღ✿★★；竞争加剧风险ღ✿★★；市场空间测算偏差的风险ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★： 2025年8月28日ღ✿★★，极米科技公布2025年半年报ღ✿★★。公司25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%ღ✿★★，下同）ღ✿★★，归母净利润0.89亿元（+2062.3%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.77亿元（同期亏损1484万元）ღ✿★★。单25Q2看ღ✿★★，公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%）ღ✿★★，归母净利润2602万元（同期亏损1022万元）ღ✿★★，扣非归母净利润2128万元（同期亏损2295万元）km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★，非经主要包括政府补助209万元ღ✿★★、公允价值变动损益317万元ღ✿★★。 点评ღ✿★★： 家用投影内销保持引领ღ✿★★、外销持续拓份额ღ✿★★，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线极米智能投影品类零售额份额达31.0%ღ✿★★，公司份额持续保持引领且进一步提升ღ✿★★，同/环比分别+4.7/+3.3pctsღ✿★★。我们认为主系当前国补趋向头部品牌ღ✿★★，叠加行业价格竞争以及口碑积累ღ✿★★，中小品牌面临洗牌ღ✿★★，2025上半年500元以下销量份额同比下降11.1pcts至22.1%ღ✿★★，低价低质产品加速出清ღ✿★★，头部企业持续受益ღ✿★★。海外投影ღ✿★★：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局ღ✿★★，产品已进入欧洲ღ✿★★、北美ღ✿★★、日澳等区域主要线Laserღ✿★★，其中MoGo4Laser为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪ღ✿★★，MoGo4系列已获得多项大奖ღ✿★★，产品力实现引领下份额持续提升ღ✿★★。25Q2公司极米系品牌在法国/德国/意大利亚马逊增速分别达+83%/+175%/+173%ღ✿★★，份额分别达26.1%/14.1%/11.1%ღ✿★★，同比分别+10.5/+8.7/+7.8pctsღ✿★★；日本亚马逊份额达10.7%ღ✿★★，并于25M7提升至24.6%ღ✿★★。车载投影ღ✿★★：2025H1公司车载投影新业务获智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域多个定点ღ✿★★，问界M8/M9ღ✿★★、尊界S800ღ✿★★、享界S9等车型已搭载其车内后排投影产品ღ✿★★；当前形成“车内（一机多投座舱/天幕/侧窗投影）+车外（DLP智慧大灯/像素灯模组/动态地面投影DGP）”完整车载解决方案ღ✿★★。我们看好公司基于投影技术沉淀ღ✿★★，拓展车载和商用等新业务领域ღ✿★★，持续发挥平台协同效应ღ✿★★。 利润端ღ✿★★：公司通过推进生产效率提升ღ✿★★、研发创新及供应链提质增效ღ✿★★，实现资源高效配置与成本有效控制ღ✿★★，推动成本管控ღ✿★★、运营效率及核心盈利能力稳步增强ღ✿★★。2025Q2毛利率32.6%（+2.4pcts）ღ✿★★，期间费用率31.9%（-1.2pct）ღ✿★★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%ღ✿★★，同比分别-3.8/+2.8/-0.5/+0.3pctღ✿★★。此外ღ✿★★，其他收益减少/营业外收入减少/所得税因素分别使得净利率同比变化-0.5/-0.4/+1.9pctღ✿★★，综合影响下净利率为3.2%（+4.5pcts）ღ✿★★，归母净利率为3.2%（+4.5pcts）ღ✿★★，扣非净利率为2.6%（+5.6pcts）ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化ღ✿★★，外销份额有望持续提升ღ✿★★，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域ღ✿★★，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界ღ✿★★。根据公司半年报ღ✿★★，预计25-27年公司归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元（前值为3.5/5.1/6.4亿元ღ✿★★，考虑车载业务和商用业务的相关投入ღ✿★★，下调25年预期ღ✿★★；车载业务后续有望贡献利润ღ✿★★，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展ღ✿★★，上调26-27年预期）ღ✿★★，对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8xღ✿★★，维持“增持”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：外销增长不及预期风险ღ✿★★、技术研发风险ღ✿★★、汇率价格波动风险ღ✿★★、市场竞争加剧风险ღ✿★★、汽零业务落地不及预期风险ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★：2025年8月28日ღ✿★★，极米科技发布2025年半年报ღ✿★★。2025H1公司实现营收16.26亿元（+1.63%）ღ✿★★，归母净利润0.89亿元（+2062.34%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.77亿元（2024H1为亏损0.15亿元）ღ✿★★。 2025Q2利润实现扭亏为盈ღ✿★★，投影仪主业恢复平稳表现ღ✿★★。1）分季度看ღ✿★★：2025Q2总营收为8.16亿元（+5.38%）ღ✿★★，归母净利润为0.26亿元（2024Q2为亏损0.10亿元）ღ✿★★，业绩实现扭亏为盈ღ✿★★，主系公司继续推进研发创新和供应链体系优化ღ✿★★，提高研发和生产效率并增强市场反应速度ღ✿★★，通过降本增效稳步增强核心盈利能力ღ✿★★。2）分产品看ღ✿★★：2025H1公司投影仪整机及配件ღ✿★★、互联网运营和其他业务收入分别为14.87亿元（-0.43%）ღ✿★★、0.59亿元（-32.06%）ღ✿★★、0.80亿元（+314.86%）ღ✿★★，投影仪整机及配件主业恢复平稳表现ღ✿★★。3）分地区看ღ✿★★：2025H1公司境内ღ✿★★、境外收入分别为11.47亿元（+1.27%）ღ✿★★、3.99亿元（-10.92%）ღ✿★★，境内市场稳健增长ღ✿★★，境外收入短期承压ღ✿★★。 2025Q2毛净利率双升ღ✿★★，销售费用率降幅较明显ღ✿★★。1）毛利率ღ✿★★：2025Q2公司毛利率为32.56%（+2.39pct）ღ✿★★，毛利率涨幅较显著或因公司成本管控能力增长叠加产品结构优化所致ღ✿★★。2）净利率ღ✿★★：2025Q2净利率为3.19%（+4.52pct）ღ✿★★，涨幅高于毛利率主因系公司提质增效措施逐步见效进而使得期间费用率得到合理控制ღ✿★★。3）费用端ღ✿★★：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.51/4.87/13.22/-1.66%ღ✿★★，同比分别-3.80/+2.77/-0.46/+0.31pctღ✿★★，其中销售费用率下降较明显主系公司销售渠道占比变化及营销费用投放效率优化所致ღ✿★★。 车载业务实现量产突破ღ✿★★，品牌出海持续推进ღ✿★★。1）车载业务ღ✿★★：公司目前已获得涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域的多个定点项目ღ✿★★，并实现从定点到量产的关键突破ღ✿★★；2025H1公司车载产品陆续交付上车ღ✿★★，问界M8ღ✿★★、问界M9ღ✿★★、尊界S800等多款车型均搭载了公司的车内后排投影产品ღ✿★★；同时公司车外解决方案中包括行业首创的白光与彩光双模设计ღ✿★★，有效解决了传统DLP大灯的混色问题ღ✿★★。2）全球化ღ✿★★：公司坚定推进品牌出海战略ღ✿★★，目前已进入BestBuyღ✿★★、Walmartღ✿★★、茑屋家电等欧美ღ✿★★、日本ღ✿★★、澳洲等区域主要线下渠道ღ✿★★；并发布海外新品MoGo4与MoGo4Laserღ✿★★，凭借便携设计和优越性能等亮点ღ✿★★，受到了消费者的广泛青睐 投资建议ღ✿★★：行业端ღ✿★★：国内智能投影行业发展迅速ღ✿★★，众多公司加入市场ღ✿★★，竞争较为激烈ღ✿★★；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间ღ✿★★。公司端ღ✿★★：技术端持续创新ღ✿★★，推出DualLight2.0护眼三色激光ღ✿★★、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术ღ✿★★，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比ღ✿★★；车载业务已陆续实现量产交付ღ✿★★，有望成为收入业绩增长新动力ღ✿★★。我们预计ღ✿★★，2025-2027年公司归母净利润分别为3.29/4.37/5.28亿元ღ✿★★，对应EPS分别为4.70/6.25/7.54元ღ✿★★，当前股价对应PE分别为26.75/20.13/16.68倍ღ✿★★。维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：市场竞争加剧ღ✿★★、核心零部件供应ღ✿★★、原材料价格波动ღ✿★★、关税加征等ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 2025Q2业绩同比扭亏为盈ღ✿★★，车载业务加速拓展ღ✿★★，维持“买入”评级 2025H1公司实现营业收入16.3亿元（同比+1.6%ღ✿★★，下同）ღ✿★★，归母净利润0.89亿元（+2062.3%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.77亿元（扭亏为盈）ღ✿★★。单季度看ღ✿★★，2025Q2公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%）ღ✿★★，归母净利润2602万元（扭亏为盈）ღ✿★★，扣非归母净利润2128万元（扭亏为盈）ღ✿★★。考虑到智能投影行业需求阶段性承压ღ✿★★，我们下调2025-2026盈利预测ღ✿★★，新增2027年盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元（2025-2026年原值为3.47/4.93亿元）ღ✿★★，对应EPS为4.14/5.21/6.16元ღ✿★★，当前股价对应PE为30.4/24.1/20.4倍ღ✿★★，公司产品ღ✿★★、品牌及技术壁垒仍在ღ✿★★，我们看好车载及商用业务打造收入新增量ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 盈利能力ღ✿★★：得益于产品结构优化ღ✿★★，毛ღ✿★★、净利率同比明显提升 公司2025H1毛利率33.3%（+4.2pct）ღ✿★★，预计主受益于产品结构改善ღ✿★★；期间费用率为30.2%（-1.2pct）ღ✿★★，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/4.7%/12.1%/-1.6%ღ✿★★，同比分别-3.2/+1.8/+0.1/+0.1pctღ✿★★。综合影响下ღ✿★★，2025H1公司销售净利率为5.4%（+5.2pct）ღ✿★★，盈利能力明显改善ღ✿★★。单季度看ღ✿★★，公司2025Q2毛利率为32.6%（+2.4pct）期间费用率31.9%（-1.2pct）ღ✿★★，综合影响下净利率为3.2%（+4.5pct）ღ✿★★。 公司亮点ღ✿★★：车载业务产品陆续量产交付ღ✿★★，第二收入增长极雏形已现 内销方面ღ✿★★，公司市场份额稳固ღ✿★★，产品持续迭代升级ღ✿★★，推出了便携投影Play6ღ✿★★、家用旗舰RS20系列ღ✿★★、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品ღ✿★★，夯实入门级产品份额优势的同时ღ✿★★，继续在中高端激光投影产品综合实力上确立领先地位ღ✿★★。外销方面ღ✿★★，我们预计公司在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长ღ✿★★，公司产品已进入美国ღ✿★★、日本等区域线下主流零售渠道ღ✿★★，覆盖点位持续增长ღ✿★★，品牌和产品认知度持续提升ღ✿★★。公司持续拓展公司继续拓展技术与产品的应用场景ღ✿★★，范围涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域ღ✿★★，2025H1公司车载投影业务产品已陆续实现量产交付ღ✿★★，第二收入增长极雏形已现ღ✿★★。展望公司业务发展ღ✿★★，我们看好公司凭借投影技术积累ღ✿★★，有望推动投影产品在车载应用场景的持续落地ღ✿★★、前期投入逐季加速摊薄ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：内销市场竞争持续激烈ღ✿★★；车载业务量产不及预期ღ✿★★；海外需求回落等ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 主要观点ღ✿★★： 公司发布2025Q2业绩预告ღ✿★★： 25Q2ღ✿★★：收入8.2亿（同比+5.4%）ღ✿★★，归母净利润0.26亿（同比+354.6%）ღ✿★★。 25H1ღ✿★★：收入16.3亿（同比+1.6%）ღ✿★★，归母净利润0.89亿（同比+2062.3%） 收入利润符合预期ღ✿★★。 收入分析 内销ღ✿★★：预计Q2同比仍有下滑ღ✿★★，主因内需疲软ღ✿★★。参考久谦Q2投影行业/极米线%ღ✿★★，但国补利好DLP中高端龙头ღ✿★★，极米Q2线pctღ✿★★。 外销ღ✿★★：预计Q2延续双位数增长ღ✿★★，覆盖点位持续增加ღ✿★★，参考久谦Q2极米亚马逊销额同比+47%ღ✿★★。6月欧洲推新Play6海外版MoGo4及其激光版ღ✿★★，定价599/799欧元ღ✿★★，有望Q3放量ღ✿★★。 车载ღ✿★★：Q2已有量产交付ღ✿★★，产品覆盖智能座舱和智能大灯ღ✿★★，赛力斯ღ✿★★、江淮ღ✿★★、北汽等客户的多款车型已搭载公司车内后排投影产品ღ✿★★。 利润分析 Q2归母净利率3.2%（同/环比各+4.5pct/-4.5pct）ღ✿★★，我们预计ღ✿★★：核心拉动仍是内销毛利率ღ✿★★：受益于产品结构+芯片降价+方案优化AG真人app最新版下载ღ✿★★，ღ✿★★，内销毛利率预计提升至30%（入门级P和Z系列接近30%/高端RS系列35%+）ღ✿★★，外销稳定在40%+较高水平ღ✿★★。 车载仍处投入期ღ✿★★：量产初期摊销较高ღ✿★★，Q2或是全年亏损最多季度ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★： 我们的观点ღ✿★★： 展望全年ღ✿★★，国内份额盈利好转+海外保持高增+车载/商用开始贡献增量的逻辑稳步兑现ღ✿★★，且美国备货至年底+越南工厂Q4投产衔接ღ✿★★，关税影响可控ღ✿★★。 盈利预测ღ✿★★：我们预计2025-2027年公司收入39.8/46.9/53.3亿元（前值41.6/49.2/58.2亿元）ღ✿★★，同比+17.0%/+17.6%/+13.7%ღ✿★★；归母3.0/4.1/5.5亿元（前值4.0/5.3/6.5亿元）ღ✿★★，同比+150%/+36%/+35%ღ✿★★，对应PE为24/18/13xღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★： 海外不及预期ღ✿★★，控费进展不及预期ღ✿★★，新品不及预期ღ✿★★，关税政策超预期ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★：2025Q1公司实现营业收入8.1亿元ღ✿★★，同比-1.89%ღ✿★★，归母净利润0.63亿元ღ✿★★，同比+337.45%ღ✿★★。 公司收入增速略承压ღ✿★★，我们预计主要是收入占比较大的内销表现疲软所致ღ✿★★。公司不断拓展技术与产品的应用场景ღ✿★★，布局车载投影新业务ღ✿★★，2024年公司实现车载业务从0到1的突破ღ✿★★，目前累计已获得了8个车载业务定点ღ✿★★，涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★，我们预计2025年车载新业务在后续有望贡献收入增长ღ✿★★。 2025Q1公司毛利率为34.01%ღ✿★★，同比+5.96pctღ✿★★，净利率为7.7%ღ✿★★，同比+5.98pctღ✿★★。2025Q1公司季度销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率分别为14.52%ღ✿★★、4.46%ღ✿★★、11.06%ღ✿★★、-1.63%ღ✿★★，同比-2.74ღ✿★★、+0.9ღ✿★★、+0.57ღ✿★★、-0.13pctღ✿★★。我们预计是由于公司努力提升经营效率ღ✿★★，成本和费用端显著改善的结果ღ✿★★。 公司短期现金流承压ღ✿★★。2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.5亿元ღ✿★★，同比-202.78%ღ✿★★。主要由于结算周期的影响ღ✿★★，当期销售商品收到的现金减少ღ✿★★，同时策略备货ღ✿★★，支付款项增加所致ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动ღ✿★★，积极推出多项创新性技术及多款新品ღ✿★★，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求ღ✿★★；同时公司坚定实施品牌出海战略ღ✿★★，持续推进海外本土化团队建设ღ✿★★，扩大海外渠道覆盖范围ღ✿★★。公司积极开拓汽零业务ღ✿★★，打开第二成长曲线ღ✿★★。根据公司一季报ღ✿★★，我们维持盈利预测ღ✿★★，预计25-27年归母净利润为3.5/5.1/6.4亿元ღ✿★★，对应动态PE为25.8x/17.5x/14.1xღ✿★★，维持“增持”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：外销增长不及预期ღ✿★★、技术研发风险ღ✿★★、汇率价格波动ღ✿★★、市场竞争加剧风险ღ✿★★；公司汽零业务定点落地不及预期ღ✿★★；汽零业务订单转化不及预期ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 主要观点ღ✿★★： 公司发布2025Q1业绩ღ✿★★： 25Q1ღ✿★★：收入8.10亿（同比-1.89%）ღ✿★★，归母净利润0.63亿（同比+337.5%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.55亿（同比+583.3%）ღ✿★★。 收入利润符合预期ღ✿★★。 收入分析 内销ღ✿★★：预计同比仍有下滑ღ✿★★，但已逐步企稳ღ✿★★。参考洛图ღ✿★★，25Q1中国投影市场销额/销量分别同比+0.3%/-0.8%ღ✿★★。国补大促拉动下极米份额盈利有望回暖ღ✿★★，3月20日性价比系列play6爆品推新升级ღ✿★★，后续还可期待公司3k+价格带新品扩展进一步拉动毛利份额修复ღ✿★★。 外销ღ✿★★：预计延续同比双位数增长ღ✿★★，25年可看稳住欧洲拓展美国ღ✿★★、日本有望向上并新增东南亚市场ღ✿★★，且已布局越南基地助力海外扩张km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★。车载ღ✿★★：累计已获8个定点ღ✿★★，涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域ღ✿★★，预计25年起陆续交付开始兑现ღ✿★★。 利润分析 Q1归母净利率同比+6pct/环比-6.6pctღ✿★★，同比改善核心来源为毛利ღ✿★★。Q1毛利率34%（同比+6pct/环比-2pct）ღ✿★★，主要受益于结构和降本ღ✿★★，预计公司入门级产品P和Z系列毛利率已在25-30%区间盈利ღ✿★★，高端产品RS系列等受益国补ღ✿★★，此外Q1四费率合计同比-1.4pct同时优化ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★： 我们的观点ღ✿★★： 公司Q4盈利拐点已至ღ✿★★，已迈入稳步修复通道ღ✿★★，25年国内份额盈利好转+海外及车载2B增量ღ✿★★。 盈利预测ღ✿★★：我们预计2025-2027年公司收入41.6/49.2/58.2亿元ღ✿★★，同比+22.2%/+18.1%/+18.4%（25-26年前值41.1/48.1亿）ღ✿★★；归母 230%/+35%/+22%ag旗舰厅首页ღ✿★★，对应PE为23/17/14xღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★： 海外增长不及预期ღ✿★★，控费进展不及预期ღ✿★★，新品不及预期ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 投资要点 事件ღ✿★★：2024年公司实现营收34.05亿元ღ✿★★，yoy-4.27%ღ✿★★，归母净利润1.20亿元ღ✿★★，yoy-0.30%ღ✿★★，扣非归母净利润0.92亿元ღ✿★★，yoy+34.94%ღ✿★★。2025Q1公司实现营收8.10亿元ღ✿★★，yoy-1.89%ღ✿★★；归母净利润0.63亿元ღ✿★★，yoy+337.45%ღ✿★★；扣非归母净利润0.55亿元ღ✿★★，yoy+583.28%ღ✿★★。 外销保持高增速ღ✿★★，内销有望受益于国补ღ✿★★。1）分地区ღ✿★★：2024年境内/境外收入22.29ღ✿★★、10.86亿元ღ✿★★，yoy-14.80%ღ✿★★、+18.94%ღ✿★★，毛利率23.88%ღ✿★★、45.44%ღ✿★★，yoy-2.91pctღ✿★★、+0.81pctღ✿★★，公司内销有望受益于国补释放需求ღ✿★★，同时公司积极拓展海外市场ღ✿★★，线下渠道建设取得突破ღ✿★★，线下露出与展陈点位继续增加ღ✿★★，境外营收有望延续增长态势ღ✿★★。2）分销售模式ღ✿★★：2024年线%ღ✿★★，毛利率27.15%ღ✿★★、38.12%ღ✿★★，yoy-1.32pctღ✿★★、-0.50pctღ✿★★。3）分行业ღ✿★★：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99ღ✿★★、1.70ღ✿★★、1.46亿元ღ✿★★，yoy-6.63%ღ✿★★、+0.32%ღ✿★★、-1.20%ღ✿★★，毛利率26.59%ღ✿★★、52.15%ღ✿★★、95.52%ღ✿★★，yoy-0.99pctღ✿★★、+2.16pctღ✿★★、+2.39pctღ✿★★。4）分产品ღ✿★★：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68ღ✿★★、1.22ღ✿★★、10.78亿元ღ✿★★，yoy-3.67%ღ✿★★、-35.80%ღ✿★★、-26.75%ღ✿★★，毛利率26.12%ღ✿★★、31.36%ღ✿★★、33.11%ღ✿★★，yoy-0.30pctღ✿★★、-13.57pctღ✿★★、+5.40pctღ✿★★。 成本费用管控良好ღ✿★★，盈利能力持续提升ღ✿★★。2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%ღ✿★★、34.01%ღ✿★★，yoy-0.06pctღ✿★★、+5.96pctღ✿★★，毛利率提升主要系公司持续推进供应链体系提质增效ღ✿★★，深度整合供应链和物流网络ღ✿★★，有效控制成本ღ✿★★；归母净利率3.53%ღ✿★★、7.73%ღ✿★★，yoy+0.14pctღ✿★★、+6.00pctღ✿★★，同比提升幅度大于毛利率ღ✿★★，主要系公司期间费用管控良好ღ✿★★，对研发等环节的投入及优化已有成效ღ✿★★，2024年销售/管理/研发费用率17.56%ღ✿★★、3.42%ღ✿★★、10.80%ღ✿★★，yoy-0.57pctღ✿★★、-0.80pctღ✿★★、+0.08pctღ✿★★，2025Q1为14.52%ღ✿★★、4.46%ღ✿★★、11.06%ღ✿★★，yoy-2.74pctღ✿★★、+0.90pctღ✿★★、+0.57pctღ✿★★。 期待车载及商用业务落地ღ✿★★，带来业绩增量ღ✿★★。公司不断拓展技术与产品的应用场景ღ✿★★，布局车载投影新业务ღ✿★★，截至2025年4月ღ✿★★，已累计获得8个车载业务定点ღ✿★★，涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域ღ✿★★，客户包括国内外知名汽车产业链企业ღ✿★★。此外公司计划推出商用投影产品ღ✿★★，涵盖文旅ღ✿★★、教育ღ✿★★、会议等商用场景ღ✿★★。我们看好公司创新业务落地贡献业绩增量ღ✿★★，积极关注相应业务进展ღ✿★★。 盈利预测与投资评级ღ✿★★：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元ღ✿★★，对应当前股价PE分别为21/16/13倍ღ✿★★。我们看好公司内销企稳ღ✿★★，外销继续增长ღ✿★★，车载有望年内放量ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：市场竞争加剧ღ✿★★，国内需求复苏不及预期ag旗舰厅首页ღ✿★★，海外拓展不及预期风险

　　极米科技(688696) 投资要点 事件ღ✿★★：公司发布2024年年报ღ✿★★，2024年公司实现营收34亿元ღ✿★★，同比减少4.3%ღ✿★★；实现归母净利润1.2亿元ღ✿★★，同比减少0.3%ღ✿★★；实现扣非净利润0.9亿元ag旗舰厅首页ღ✿★★，同比增长34.9%ღ✿★★。单季度来看ღ✿★★，Q4公司实现营收11.2亿元ღ✿★★，同比减少1％ღ✿★★；实现归母净利润1.6亿元ღ✿★★，同比增长367.3%ღ✿★★；实现扣非后归母净利润1.6亿ღ✿★★，同比增长499%ღ✿★★。 整机业务承压ღ✿★★，境外市场逆势高增ღ✿★★。分业务来看ღ✿★★，2024年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入30亿元/1.7亿元/1.5亿元ღ✿★★，分别同比-6.6%/+0.3%/-1.2%ღ✿★★。整机产品中ღ✿★★，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入27.7亿元/1.2亿元/1.1亿元ღ✿★★，分别同比-3.7%/-35.8%/-26.8%ღ✿★★。销量方面ღ✿★★，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量104.1万台/3.2万台/1.6万台ღ✿★★，分别同比+10.3%/-20.4%/-17.7%ღ✿★★，长焦产品销量增长但收入下降ღ✿★★，主要受行业价格竞争及公司低价格带投影产品影响ღ✿★★。分地区来看ღ✿★★，境内外市场分别实现营收22.3亿元/10.9亿元ღ✿★★，分别同比-14.8%/+18.9%ღ✿★★，公司持续推进海外渠道建设ღ✿★★，已进入Best Buy等主流海外渠道ღ✿★★。 控费效果明显ღ✿★★，盈利能力改善ღ✿★★。公司2024年整体毛利率为31.2%ღ✿★★，同比略有下降ღ✿★★。分业务看ღ✿★★，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为26.6%/52.2%/95.5%ღ✿★★，分别同比-1pp/+2.2pp/+2.4ppღ✿★★。整机产品中ღ✿★★，长焦/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26.1%/31.4%/33.1%ღ✿★★，分别同比-0.3pp/-13.6pp/+5.4ppღ✿★★，创新产品毛利率下滑较多ღ✿★★。分地区看ღ✿★★，境内/境外毛利率分别为23.9%/45.4%ღ✿★★，分别同比-2.9pp/+0.8ppღ✿★★，境外业务盈利能力强劲且持续提升ღ✿★★。费用率方面ღ✿★★，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.6%/3.4%/-1.5%/10.8%ღ✿★★，同比分别-0.6pp/-0.8pp/-0.6pp/+0.1ppღ✿★★，销售及管理费用率下降明显ღ✿★★，财务费用因利息收入增加而大幅减少ღ✿★★，研发投入保持稳定ღ✿★★。净利率方面ღ✿★★，2024年公司归母净利率为3.5%ღ✿★★，同比增长0.2ppღ✿★★，扣非归母净利率为2.7%km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★，同比+0.8ppღ✿★★，盈利质量有所改善ღ✿★★。 业绩拐点显现ღ✿★★，车载业务突破ღ✿★★。2024年Q4公司营收同比基本持平ღ✿★★，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长372.4%和504.3%ღ✿★★。Q4单季归母净利率达14.3%ღ✿★★，环比显著提升ღ✿★★，盈利能力大幅修复ღ✿★★。主要受益于国补政策拉动ღ✿★★、新品推出ღ✿★★、库存出清ღ✿★★、以及公司持续推进的成本管控和效率提升措施ღ✿★★。此外ღ✿★★，公司积极拓展车载光学新业务ღ✿★★，聚焦智能座舱ღ✿★★、智能大灯等领域ღ✿★★，目前已累计获得8个车载业务定点ღ✿★★，有望成为公司新的增长引擎ღ✿★★。 盈利预测与投资建议ღ✿★★。公司作为投影机行业龙头ღ✿★★，在2024Q4家电国补下迎来弹性释放ღ✿★★，预计2025年将延续修复趋势ღ✿★★。预计公司2025-2027年EPS分别为4.50元ღ✿★★、5.06元ღ✿★★、5.45元ღ✿★★，维持“持有”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：海内外需求不及预期ღ✿★★、渠道拓展不及预期ღ✿★★、竞争加剧等风险ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 核心观点 Q4收入增速企稳ღ✿★★，盈利明显改善ღ✿★★。公司2024年实现营收34.0亿/-4.3%ღ✿★★，归母净利润1.2亿/-0.3%ღ✿★★，扣非归母净利润0.9亿/34.9%ღ✿★★。其中Q4收入11.2亿/-1.0%ღ✿★★，归母净利润1.6亿/+367.3%ღ✿★★，扣非归母净利润1.6亿/+499.0%ღ✿★★。Q4在国补的带动下ღ✿★★，公司营收降幅环比Q3明显收窄ღ✿★★；随着库存去化及产品结构调整到位ღ✿★★，公司毛利率及净利率明显回升ღ✿★★，创下Q4单季度净利率新高ღ✿★★。 智能投影量增价减ღ✿★★，公司推新品应对新趋势ღ✿★★。根据洛图科技的数据ღ✿★★，2024年全球投影机市场出货量达到2016.7万台ღ✿★★，同比增长7.5%ღ✿★★；销售额为92.7亿美元ღ✿★★，同比下降6.2%ღ✿★★。中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台ღ✿★★，同比上涨3.0%ღ✿★★；销额为100.1亿元ღ✿★★，同比下降3.5%ღ✿★★。面对量增价减的趋势ღ✿★★，公司积极调整产品结构ღ✿★★，推出定价低于2000元的便携投影Play5ღ✿★★、覆盖多价格段的三色激光投影RS10系列ღ✿★★、轻薄投影Z7X高亮版ღ✿★★、及Z6X第五代等新品ღ✿★★。2024年公司投影整体收入同比下降6.6%至30.0亿ღ✿★★，其中长焦投影收入下降3.7%至27.7亿ღ✿★★，销量增长10.3%ღ✿★★；创新产品收入下降35.8%至1.2亿ღ✿★★，销量下降20.4%ღ✿★★；超短焦投影收入下降26.8%至1.1亿ღ✿★★，销量下降17.7%ღ✿★★。公司入门级长焦投影占比提升ღ✿★★，整机同样量增价减ღ✿★★。公司配件收入增长0.3%至1.7亿ღ✿★★，互联网增值服务收入下降1.2%至1.5亿ღ✿★★。 内销收入有所承压ღ✿★★，外销延续较快增长趋势ღ✿★★。2024年公司内销收入下降14.8%至22.3亿ღ✿★★，外销收入增长18.9%至10.9亿ღ✿★★。公司持续开拓海外市场ღ✿★★，在欧洲ღ✿★★、日本km_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★、北美等市场不断完善线下渠道ღ✿★★，已进入Best Buyღ✿★★、Sam’s Clubღ✿★★、Walmart等海外零售渠道ღ✿★★。2024年公司首次推出搭载Google TV（含正版Netflix）系统的海外产品ღ✿★★，解决了内容端的限制ღ✿★★，外销有望延续较快增长ღ✿★★。 Q4盈利大幅提升ღ✿★★，经营拐点显现ღ✿★★。受老品去库存影响ღ✿★★，公司前三季度毛利率同比下降4.0pctღ✿★★；Q4供应链体系提质增效及产品结构调整到位后ღ✿★★，毛利率同比提升8.2pctღ✿★★，全年毛利率微降0.2pct至31.2%ღ✿★★。公司优化各项费用投放ღ✿★★，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.7/-0.8/+0.1/-0.6pct至17.6%/3.4%/10.8%/-1.5%ღ✿★★。公司全年净利率同比+0.1pct至3.5%ღ✿★★，Q4净利率同比+11.3pct至14.3%ღ✿★★，Q4盈利能力出现明显改善ღ✿★★，盈利拐点显现ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：行业竞争加剧ღ✿★★；海外发展不及预期ღ✿★★；国内需求复苏不及预期ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：上调盈利预测ღ✿★★，维持“优于大市”评级ღ✿★★。 公司系全球智能微投龙头ღ✿★★，家用投影业务积极改善ღ✿★★，车载业务快速突破ღ✿★★。考虑到公司降本增效下产品结构调整到位ღ✿★★、车载业务有望起量并摊薄费用投入ღ✿★★，上调盈利预测ღ✿★★，预计公司2025-2027年归母净利润为3.2/4.0/4.6亿（前值2.0/2.9/-亿）ღ✿★★，同比+171%/+22%/+16%ღ✿★★，对应PE为27/22/19倍ღ✿★★，维持“优于大市”评级ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★：2025年4月21日ღ✿★★，极米科技发布2024年年报ღ✿★★。2024年公司实现总营收34.05亿元（-4.27%）ღ✿★★，归母净利润1.20亿元（-0.30%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.92亿元（+34.94%）ღ✿★★。2024Q4总营收11.23亿元（-1.02%）ღ✿★★，归母净利润1.60亿元（+367.35%）ღ✿★★，扣非归母净利润1.56亿元（+499.03%）ღ✿★★。 2024年国内市场营收承压ღ✿★★，境外收入保持较快增速ღ✿★★。1）分业务ღ✿★★：2024年公司投影整机/配件/互联网增值服务收入分别为29.99/1.70/1.46亿元ღ✿★★，分别同比-6.63/+0.32/-1.20%ღ✿★★。2）分产品ღ✿★★：2024年公司的长焦投影/创新产品/超短焦投影收入分别为27.68/1.22/1.08亿元ღ✿★★，分别同比-3.67/-35.80/-26.75%ღ✿★★，其中创新产品及超短焦投影收入降幅较大ღ✿★★，或系市场竞争激烈导致产品量价齐跌ღ✿★★。3）分地区ღ✿★★：2024年公司在境内/境外收入分别为22.29/10.86亿元ღ✿★★，分别同比-14.80/+18.94%ღ✿★★，公司产品已进入欧洲ღ✿★★、日本等区域主要线下渠道ღ✿★★，拉动海外收入持续增长ღ✿★★。4）分销售渠道ღ✿★★：2024年公司线%ღ✿★★，线下广泛布局经销商和直营门店ღ✿★★，拉动营收增长ღ✿★★。 2024Q4毛净利率均实现显著提升ღ✿★★，期间费用率控制合理ღ✿★★。1）毛利率ღ✿★★：2024Q4公司毛利率为36.11%（+7.90pct）ღ✿★★，提升较为明显ღ✿★★。2）净利率ღ✿★★：2024Q4公司净利率为14.28%（+11.27pct）ღ✿★★，涨幅大于毛利率主系期间费用率控制合理ღ✿★★。3）费用端ღ✿★★：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为15.64/3.20/7.12/-1.54%ღ✿★★，分别同比-2.57/+0.75/-0.08/-1.19pctღ✿★★，各类费用均得到有效控制ღ✿★★，其中财务费用率变动主系利息收入增加所致ღ✿★★。 进军车载业务并持续突破ღ✿★★，布局座舱ღ✿★★、大灯等多个领域ღ✿★★。公司自2024年初开始搭建车载团队ღ✿★★，并在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线ღ✿★★，与整车厂商及产业上下游开展合作ღ✿★★，成功实现了车载业务从0到1的突破ღ✿★★。截止2024年ღ✿★★，公司已经获得涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域的共计8个车载业务订单ღ✿★★，客户囊括国内外多家知名汽车产业链企业ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：行业端ღ✿★★：国内智能投影行业当前仍处于调整阶段ღ✿★★，竞争较为激烈ღ✿★★；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间ღ✿★★。公司端ღ✿★★：技术端持续创新ღ✿★★，推出DualLight2.0护眼三色激光ღ✿★★、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术ღ✿★★，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比ღ✿★★；车载业务已获得8个定点并持续突破ღ✿★★，有望成为收入业绩增长新动力ღ✿★★。我们预计ღ✿★★，2025-2027年公司归母净利润分别为3.63/4.78/6.00亿元ღ✿★★，对应EPS分别为5.18/6.83/8.58元ღ✿★★，当前股价对应PE分别为24.14/18.33/14.59倍ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：市场竞争加剧ღ✿★★、新品表现不及预期ღ✿★★、关税加征等ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★：公司2024年实现营业收入34.05亿元ღ✿★★，同比-4.27%ღ✿★★，归母净利润1.2亿元ღ✿★★，同比-0.3%ღ✿★★；其中2024Q4实现营业收入11.23亿元ღ✿★★，同比-1.02%ღ✿★★，归母净利润1.6亿元ღ✿★★，同比+367.35%ღ✿★★。 外销取得持续增长ღ✿★★，公司入局车载业务打开第二成长曲线A长焦投影/创新产品/超短焦投影收入同比-3.67%/-35.8%/-26.75%ღ✿★★，其中销量同比分别为+10.33%/-17.69%/-20.37%ღ✿★★，长焦投影销量同比显著提升ღ✿★★。分区域看ღ✿★★，24A内外销收入同比-14.8%/+18.94%ღ✿★★，其中24H2收入同比-19%/+13.3%ღ✿★★，海外市场方面ღ✿★★，公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局ღ✿★★，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围ღ✿★★，产品已进入欧洲ღ✿★★、日本等区域主要线下渠道ღ✿★★，海外收入取得持续增长ღ✿★★；此外ღ✿★★，公司不断拓展技术与产品的应用场景ღ✿★★，布局车载投影新业务ღ✿★★，2024年公司实现车载业务从0到1的突破ღ✿★★，目前累计已获得了8个车载业务定点ag旗舰厅首页ღ✿★★，涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域ღ✿★★。 外销毛利率同比提升ღ✿★★，Q4利润水平同比改善 2024年公司毛利率为31.19%ღ✿★★，同比-0.06pctღ✿★★，净利率为3.52%ღ✿★★，同比+0.15pctღ✿★★；其中2024Q4毛利率为36.11%ღ✿★★，同比+8.2pctღ✿★★，净利率为14.28%ag旗舰厅首页ღ✿★★，同比+11.28pctღ✿★★。分产品看ღ✿★★，24A内外销毛利率同比分别为-2.91/+0.81pctღ✿★★，公司积极拓展海外市场ღ✿★★，海外线下渠道建设取得突破ღ✿★★，线下露出与展陈点位持续增加ღ✿★★，利润水平同比提升ღ✿★★。 公司2024年销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率分别为17.56%ღ✿★★、3.42%ღ✿★★、10.8%AGღ✿★★。ღ✿★★、-1.46%ღ✿★★，同比-0.57ღ✿★★、-0.8ღ✿★★、+0.08ღ✿★★、-0.57pctღ✿★★；其中24Q4季度销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率分别为15.64%ღ✿★★、3.2%ღ✿★★、7.12%ღ✿★★、-1.54%ღ✿★★，同比-2.27ღ✿★★、+0.75ღ✿★★、-0.08ღ✿★★、-1.19pctღ✿★★。24A财务费用变动主要由于利息收入增加所致ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动ღ✿★★，积极推出多项创新性技术及多款新品ღ✿★★，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求ღ✿★★；同时公司坚定实施品牌出海战略ღ✿★★，持续推进海外本土化团队建设ღ✿★★，扩大海外渠道覆盖范围ღ✿★★。公司积极开拓汽零业务ღ✿★★，打开第二成长曲线ღ✿★★。根据公司年报ღ✿★★，我们新增27年预测ღ✿★★，预计25-27年归母净利润为3.5/5.1/6.4亿元ღ✿★★，对应动态PE为24.3x/16.6x/13.3xkm_v1.0.2.apk破解版5.7ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：外销增长不及预期ღ✿★★、技术研发风险ღ✿★★、汇率价格波动AG旗舰厅appღ✿★★，ღ✿★★、市场竞争加剧风险ღ✿★★；公司汽零业务定点落地不及预期ღ✿★★；汽零业务订单转化不及预期ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 主要观点ღ✿★★： 事件ღ✿★★： 3 月 20 日ღ✿★★，极米发布便携投影新品 Play6e 和 Play6ღ✿★★， 率先推新现货发售ღ✿★★，性价比之王 Play 系列扩容升级ღ✿★★，有望带动内销份额盈利向上ღ✿★★，改善趋势持续ღ✿★★。 Play6 系列扩容升级 Play6eღ✿★★： 对标前代性能升级ღ✿★★， 定价 1799 元（国补后 1529 元）ღ✿★★， 对标前代 play5 定价接近ღ✿★★，但是亮度/云台/音响性能均有提升ღ✿★★，新增支持巨幕模式ღ✿★★。 Play6ღ✿★★： 新增内置电池款ღ✿★★， 定价 2099 元（国补后 1784 元）ღ✿★★， 在 Play6e基础上再升级ღ✿★★， 内置 2w 毫安电池ღ✿★★， 向上补足 2000 元便携产品空白ღ✿★★，并自带万象镜/Mini 遥控器/阿曼卡顿音响 竞品比较ღ✿★★： 极米新品产品力和性价比占优 极米 Play6e 与其他入门便携款对比来看ღ✿★★： Play6e 产品力领先一代ღ✿★★， 亮度更高ღ✿★★，重量更轻ღ✿★★，云台性能更优ღ✿★★，并独家支持巨幕/万象镜更适配户外便携场景ღ✿★★。 极米 Play6 与其他内置电池款对比来看ღ✿★★： Play6 性价比更优ღ✿★★， 国补后价格相比竞品低约 150 元ღ✿★★，但在亮度/重量/云台性能上具备优势ღ✿★★，且内置电池容量更大ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★： 我们的观点ღ✿★★： 关注国内份额盈利好转 公司产品优化毛利提升ღ✿★★： 我们预计 Play 系列在 24 年销量贡献已四成且毛利率提至 25%ღ✿★★， 25 年新品 Play6e 性能升级+新增 Play6 向上补足 2000 元便携空白+原 Play5 价格下沉至 1500 元以下ღ✿★★， 我们认为后续还可期待公司 3000 元价格带新品扩展进一步拉动毛利ღ✿★★。 行业国补刺激效果显现ღ✿★★： 参考久谦数据ღ✿★★， 投影线%ღ✿★★，极米线 月同比持平）ღ✿★★，增速份额皆有回暖（ 2 月份额 28%环比+6pct）ღ✿★★。 盈利预测ღ✿★★： 极米 Q4 盈利拐点已验证ღ✿★★， 25 年看国内份额盈利好转+海外 及 车 载 2B 端 增 量 ღ✿★★。 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入34.1/41.1/48.1 亿元ღ✿★★，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%ღ✿★★，归母净利润1.2/4.0/5.6 亿元ღ✿★★，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%ღ✿★★；对应 PE 74/23/16Xღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★： 海外增长不及预期ღ✿★★，控费进展不及预期ღ✿★★，新品不及预期

　　极米科技(688696) 核心观点ღ✿★★： 从财报数据来看ღ✿★★，2024年前三季度公司实现营业收入22.8亿元ღ✿★★，较去年同期下降5.8%ღ✿★★，其中第三季度单季收入6.8亿元ღ✿★★，同比降幅扩大至14.3%ღ✿★★。净利润方面ღ✿★★，归母净利润录得亏损0.4亿元ღ✿★★，同比下滑146.8%ღ✿★★，Q3单季度亏损额达0.44亿元ღ✿★★，较去年同期的亏损656万元扩大ღ✿★★。2024年第四季度ღ✿★★，极米科技实现营业收入11.3亿元ღ✿★★，同比微降0.2%ღ✿★★，环比前三季度的营收增速有所改善ღ✿★★；归母净利润则达1.6亿元ღ✿★★，同比大幅增长372.4%ღ✿★★，利润端的表现显著优于收入端ღ✿★★。这一分化的业绩表现背后ღ✿★★，既反映了行业周期的影响ღ✿★★，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力ღ✿★★。 净利率从2023年同期的3.4%骤降至-1.78%ღ✿★★，第三季度跌至-6.5%ღ✿★★。毛利率的持续走低是利润承压的首因ღ✿★★。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升ღ✿★★，同时上游DMD芯片采购成本虽有所下降ღ✿★★，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构ღ✿★★。费用率的刚性攀升加剧了利润压力ღ✿★★，现金流状况同样承受较大压力ღ✿★★，（Q3经营性现金流净流出0.9亿元）ღ✿★★，凸显公司运营效率的阶段性承压ღ✿★★，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长ღ✿★★，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏ღ✿★★。 观察营收与利润的变化趋势ღ✿★★，可发现极米科技正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期ღ✿★★。2024年整体来看ღ✿★★，公司营收同比下滑4.0%ღ✿★★，但利润同比实现1.1%的正增长ღ✿★★，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上ღ✿★★。具体而言ღ✿★★，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力ღ✿★★，尤其是低价产品对行业价格的冲击ღ✿★★。然而ღ✿★★，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升ღ✿★★，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率ღ✿★★。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力ღ✿★★，即在行业增量放缓时ღ✿★★，通过优化产品结构ღ✿★★、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势ღ✿★★。 从积极因素看ღ✿★★，“以旧换新”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）ღ✿★★、双十一等促销节点销售回暖ღ✿★★、海外渠道深化（如北美Bestbuy链路打通）或成为Q4营收修复的关键支点ღ✿★★。产品端ღ✿★★，RS10系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升ღ✿★★，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11.7%）为毛利率修复奠定基础ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★： 上述观点主要根据过去数据分析得出ღ✿★★，可能因为后续行业竞争格局变化ღ✿★★、产品价格下降ღ✿★★、下游需求不如预期等原因ღ✿★★，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况ღ✿★★。仅供投资分析时参考ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 投资要点 投影行业景气承压ღ✿★★，龙头公司积极寻变ღ✿★★。多因素影响下ღ✿★★，国内智能投影销量ღ✿★★、销售额于2023年首次出现下降ღ✿★★，极米科技作为行业头部厂商ღ✿★★，业绩亦受到显著影响ღ✿★★，2023年营收ღ✿★★、扣非归母净利润同比下降16%ღ✿★★、85%ღ✿★★。公司积极调整战略应对ღ✿★★，稳存量扩增量ღ✿★★，叠加国补释放消费需求ღ✿★★，业绩于2024Q4迎来拐点ღ✿★★。 稳存量ღ✿★★：产品全价格带覆盖ღ✿★★，叠加国补ღ✿★★，内销有望企稳ღ✿★★。根据洛图科技ღ✿★★，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为100.1亿元ღ✿★★，同比下降4%ღ✿★★，其中Q1-3表现低迷ღ✿★★，Q4在国补ღ✿★★、双11ღ✿★★、双12活动叠加下实现翻盘ღ✿★★。2024H1中国投影行业在售品牌数量达279个ღ✿★★，市场竞争激烈ღ✿★★，但行业集中度呈提升趋势ღ✿★★，CR4达34%ღ✿★★。公司于2023-2024年推出2000元以下的Play系列和5000元以上的RS系列ღ✿★★，实现1000元至10000元及以上的全价格带覆盖ღ✿★★，入门级ღ✿★★、中高端ღ✿★★、高端产品均在对应价格带热销ღ✿★★，产品竞争力出色ღ✿★★。我们看好国补提振消费需求ღ✿★★，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级ღ✿★★、高端产品的需求ღ✿★★，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落ღ✿★★，公司内销收入及毛利率有望企稳回升ღ✿★★。 扩增量ღ✿★★：智能化水平领先ღ✿★★，精耕细作驱动出海高增ღ✿★★。根据洛图科技ღ✿★★，2023年全球投影市场出货量达1875万台ღ✿★★，同比增长5%ღ✿★★，销售额达98.7亿美元ღ✿★★，同比增长7%ღ✿★★，2024H1中国大陆是全球投影机最大市场ღ✿★★，出货量占比达35.1%ღ✿★★。全球投影厂商竞争格局较为分散ღ✿★★，CR4不及21%ღ✿★★，产品消费呈K型分化ღ✿★★，且智能化程度远低于境内ღ✿★★。我们看好国产高性价比ღ✿★★、智能化投影产品出海ღ✿★★，公司积极推进海外线上ღ✿★★、线下渠道建设ღ✿★★，产品已进入欧洲ღ✿★★、日本ღ✿★★、美国等100多个地区ღ✿★★，上线%ღ✿★★。 扩增量ღ✿★★：积极布局车载新业务ღ✿★★，2025年有望迎来业绩兑现ღ✿★★。车载投影已成为商用投影ღ✿★★、家用投影外的又一新场景ღ✿★★，根据洛图科技（RUNTO）统计ღ✿★★，中国车内屏的市场容量约为1500亿元ღ✿★★，车载显示渗透率稳步提升ღ✿★★。公司于2023年布局车载业务ღ✿★★，新设立车载产品线事业部ღ✿★★，组建车载投影产品生产线ღ✿★★，聚焦车载投影ღ✿★★、智能大灯ღ✿★★、HUD三大场景ღ✿★★，全资子公司宜宾极米设有占地280亩的生产制造基地ღ✿★★，已获得IATF16949汽车行业质量管理体系符合性认证ღ✿★★。截至2024年底ღ✿★★，公司已收到7个定点通知ღ✿★★，已完成多款车载产品的研发与送样工作ღ✿★★。 盈利预测与投资评级ღ✿★★：公司作为家用投影龙头ღ✿★★，内销受益于国补及产品结构改善ღ✿★★，收入增速有望触底回升ღ✿★★，外销市场渗透率仍处提升初期ღ✿★★，收入有望持续高增ღ✿★★，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退ღ✿★★，费用管控优化ღ✿★★，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.22/4.30/5.63亿元ღ✿★★，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%ღ✿★★，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）ღ✿★★。公司业绩高增ღ✿★★，同时车载业务有望于2025年开启兑现ღ✿★★，可给予一定估值溢价ღ✿★★，首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：DMD芯片依赖外购的风险ღ✿★★，内销增速见顶风险ღ✿★★，技术替代的风险ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 2024Q4业绩迎来拐点ღ✿★★，车载业务加速拓展ღ✿★★，维持“买入”评级 公司发布业绩快报ღ✿★★，2024年预计实现营收34.14亿元（-4.02%）ღ✿★★，归母净利润1.22亿元（+1.14%）ღ✿★★，扣非归母净利润0.93亿元（+36.96%）ღ✿★★。2024Q4预计实现营收11.32亿元（-0.22%）ღ✿★★，归母净利润1.62亿元（+372.4%）ღ✿★★，扣非归母净利润1.58亿元（+504.3%）ღ✿★★。根据业绩快报以及中长期车载业务发展ღ✿★★，我们调整盈利预测ღ✿★★，预计2024~2026年归母净利润为1.22/3.47/4.93亿元（原值为1.69/2.17/2.60亿元）ღ✿★★，对应EPS为1.74/4.96/7.04元ღ✿★★，当前股价对应PE为56.2/19.7/13.9倍ღ✿★★，受益于国补刺激2025年内销或延续改善趋势ღ✿★★，关注车载业务放量ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 内销受益国补政策刺激有所改善ღ✿★★，外销在渠道/区域拓展下持续增长 内销方面ღ✿★★，洛图科技数据显示ღ✿★★，2024Q4中国智能投影市场增速改善明显ღ✿★★。（1）2024Q1-Q3中国智能投影全渠道零售量416万台（-0.9%）ღ✿★★，销售额67.1亿元（-8.3%）ღ✿★★，均价1613元（-7%）ღ✿★★，需求仍较为疲弱市场呈量价双降趋势ღ✿★★。（2）2024年中国智能投影全渠道零售量604万台（+3%）ღ✿★★，销售额100亿元（-3.5%）ღ✿★★，国补刺激下2024Q4投影零售量同比+13%ღ✿★★，均价同比-4%ღ✿★★，呈量改善/均价降幅收窄趋势ღ✿★★。结构上看ღ✿★★，受益于国补政策ღ✿★★，定位更高客单价的DLP产品销量显著改善ღ✿★★，2024Q4线%ღ✿★★。外销方面ღ✿★★，在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长ღ✿★★，我们预计公司产品已进入美国ღ✿★★、日本等区域线年ღ✿★★，内销国补政策延续ღ✿★★，当前江苏/湖北/福建/湖南等多地均可参与国补ღ✿★★，或将继续带动内销投影业务营收/利润改善ღ✿★★。 车载业务拓展进度加速ღ✿★★，有望成新增长驱动力 截至目前公司已获得7个车载业务定点ღ✿★★，涵盖智能座舱ღ✿★★、智能大灯领域ღ✿★★。2024年10月16日公告北汽新能源定点通知ღ✿★★，将成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商ღ✿★★；10月29日公告马瑞利项目定点函ღ✿★★，将成为智能大灯相关部件的定点供应商ღ✿★★；11月14日公告某国内汽车主机厂定点通知ღ✿★★，将成为其车载投影仪的定点供应商ღ✿★★；11月18日公告某国内汽车主机厂定点通知ღ✿★★，将成为其两款车型的车载投影仪及幕布定点开发供应商ღ✿★★；12月再次公告两项国内主机厂车载投影定点项目ღ✿★★。多个项目有望在2025年逐步量产并贡献收入ღ✿★★，成为新增长驱动力ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：内销市场竞争持续激烈ღ✿★★；车载业务量产不及预期ღ✿★★；海外需求回落等ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 主要观点ღ✿★★： 公司发布2024Q4业绩快报ღ✿★★： Q4ღ✿★★：收入11.32亿元（同比-0.22%）ღ✿★★，归母净利润1.62亿元（同比+372.40%）ღ✿★★；扣非归母净利润1.58亿元（同比+504.30%）ღ✿★★；24年ღ✿★★：收入34.14亿元（同比-4.02%）ღ✿★★，归母净利润1.22亿元（同比+1.14%）ღ✿★★；扣非归母净利润0.93亿元（同比+36.96%）ღ✿★★。 Q4单季净利率14.3%创新高ღ✿★★，同/环比分别+11/+21pctღ✿★★。 收入分析ღ✿★★：Q4内外销皆边际好转 Q4收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转ღ✿★★。拆分内外销看ღ✿★★，我们预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长ღ✿★★，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平ღ✿★★，内外销皆有好转ღ✿★★； Q4内销ღ✿★★：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖ღ✿★★。参考久谦ღ✿★★，Q4公司线上（淘宝ღ✿★★、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pctღ✿★★；Q4外销ღ✿★★：分国别看ღ✿★★，欧洲上季提货递延ღ✿★★、预计恢复高增ღ✿★★，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠ღ✿★★，日本调整有望到位ღ✿★★。 利润分析ღ✿★★：Q4盈利修复核心来自毛利 毛利率ღ✿★★：我们预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct）ღ✿★★，较Q3毛利率28%拐点向上ღ✿★★，我们分析提升原因为降本和产品结构提升ღ✿★★，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化ღ✿★★。 净利率ღ✿★★：Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%）ღ✿★★，我们预计核心拉动来自毛利提升ღ✿★★，此外单季费用率预计有所优化ღ✿★★。 公司25年看点 内销ღ✿★★：我们分析公司24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升AG真人官方网站下载ღ✿★★。ღ✿★★，关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量ღ✿★★； 外销ღ✿★★：25年预计公司稳住欧洲ღ✿★★、拓展美国ღ✿★★，日本有望向上ღ✿★★，关注公司布局东南亚新增市场ღ✿★★； 2B端ღ✿★★：又一增量ღ✿★★。我们预计25H1看车载业务贡献ღ✿★★、25H2可看商用业务贡献ღ✿★★； 盈利修复ღ✿★★：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动ღ✿★★，费用端研发及销售费率有可优化空间ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★： 我们的观点ღ✿★★： 极米Q4盈利拐点已验证ღ✿★★，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量ღ✿★★。 盈利预测ღ✿★★：基于公司Q4盈利好转验证ღ✿★★，我们调整盈利预测ღ✿★★。预计2024-2026年公司收入34.14/41.14/48.13亿元（前值 34.09/37.19/40.76亿元）ღ✿★★，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%ღ✿★★，归母净利润1.22/4.01/5.56亿元（前值0.01/0.76/1.47亿元）ღ✿★★，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%ღ✿★★；对应PE73/22/16Xღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★： 需求不及预期ღ✿★★，新品开拓不及预期ღ✿★★，海外市场开拓不及预期ღ✿★★。

　　主营利润有所修复ღ✿★★，期待车载第二成长曲线亿元ღ✿★★，同比-4.02%ღ✿★★；实现归母净利润1.2亿元ღ✿★★，同比+1.14%ღ✿★★；实现扣非归母净利润0.9亿元ღ✿★★，同比+36.96%ღ✿★★。其中24Q4实现营收11.3亿元ღ✿★★，同比-0.2%ღ✿★★；实现归母净利润1.62亿元ღ✿★★，同比+372.4%ღ✿★★；实现扣非归母净利润1.58亿元ღ✿★★，同比+504.3%ღ✿★★。 投影市场大促+国补带动Q4内销增长ღ✿★★，海外市场表现较好ღ✿★★。根据洛图科技数据显示ღ✿★★，2024年ღ✿★★，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台ღ✿★★，同比上涨3.0%ღ✿★★；销额为100.1亿元ღ✿★★，同比下降3.5%ღ✿★★。其中24Q4在国补和双十一双十二活动叠加下行业表现较好ღ✿★★。相对于国内ღ✿★★，海外市场保持了蓬勃发展的状态ღ✿★★。根据洛图科技数据显示ღ✿★★，2024年ღ✿★★，全球整体投影机出货量约为1977万台ღ✿★★，同比2023年增长5.4%ღ✿★★。海外市场的增速为8.3%ღ✿★★，高于中国市场和全球大盘ღ✿★★。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局ღ✿★★，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围ღ✿★★，海外收入取得持续增长ღ✿★★。 同时ღ✿★★，公司大力发展第二成长曲线车载业务ღ✿★★。公司不断拓展技术与产品的应用场景ღ✿★★，实现了车载业务突破ღ✿★★，截至目前获得了7个车载业务定点ღ✿★★，其中6个为智能座舱产品ღ✿★★，1个为智能大灯零部件产品ღ✿★★，客户包括国内外知名汽车产业链企业ღ✿★★，2025年公司将陆续开始车载定点的交付ღ✿★★。 利润方面ღ✿★★，公司毛利率保持稳定ღ✿★★，利润水平实现增长主要由于公司努力提升经营效率ღ✿★★，成本及费用得到有效控制所致ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动ღ✿★★，积极推出多项创新性技术及多款新品ღ✿★★，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求ღ✿★★；同时公司坚定实施品牌出海战略ღ✿★★，持续推进海外本土化团队建设ღ✿★★，扩大海外渠道覆盖范围ღ✿★★。公司积极开拓汽零业务ღ✿★★，打开第二成长曲线ღ✿★★。根据公司快报ღ✿★★，我们适当下调了公司的费用率ღ✿★★，同时适当上调了毛利率ღ✿★★，预计24-26年归母净利润为1.2/3.5/5.1亿元（前值0.1/0.9/2.0亿元）ღ✿★★，对应动态PE为73x/25.5x/17.5xღ✿★★，维持“增持”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：外销增长不及预期ღ✿★★、技术研发风险ღ✿★★、汇率价格波动ღ✿★★、市场竞争加剧风险ღ✿★★；公司汽零业务定点落地不及预期ღ✿★★；汽零业务订单转化不及预期ღ✿★★。

　　极米科技(688696) 事件ღ✿★★：公司2024年前三季度实现营业收入22.81亿元ღ✿★★，同比-5.8%ღ✿★★，归母净利润-0.4亿元ღ✿★★；其中2024Q3实现营业收入6.82亿元ღ✿★★，同比-14.26%ღ✿★★，归母净利润-0.44亿元ღ✿★★。 收入端ღ✿★★，内销需求表现较弱ღ✿★★。根据洛图数据显示ღ✿★★，2024年第三季度ღ✿★★，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127.0万台ღ✿★★，同比下降9.7%ღ✿★★；销额为18.9亿元ღ✿★★，同比下降5.9%ღ✿★★。市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足ღ✿★★。此外ღ✿★★，产品虚标等市场乱象的加剧ღ✿★★，亦吓退了部分消费者的购买行为ღ✿★★。从销售节奏的角度看ღ✿★★，618后的虹吸效应和双11的进一步提前ღ✿★★，也冲淡了消费者的购买欲望ღ✿★★。 2024年前三季度公司毛利率为28.77%ღ✿★★，同比-4.04pctღ✿★★，净利率为-1.78%ღ✿★★，同比-5.32pctღ✿★★；其中2024Q3毛利率为28.05%ღ✿★★，同比-1.4pctღ✿★★，净利率为-6.52%ღ✿★★，同比-5.67pctღ✿★★。受老品去库存影响ღ✿★★，销售毛利率较去年同期下滑ღ✿★★。公司2024年前三季度销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率分别为18.5%ღ✿★★、3.53%ღ✿★★、12.61%ღ✿★★、-1.42%ღ✿★★，同比+0.27ღ✿★★、-1.52ღ✿★★、+0.24ღ✿★★、-0.28pctღ✿★★；其中24Q3季度销售ღ✿★★、管理ღ✿★★、研发ღ✿★★、财务费用率分别为19.08%ღ✿★★、5.11%ღ✿★★、13.96%ღ✿★★、-0.71%ღ✿★★，同比+2.41ღ✿★★、-0.04ღ✿★★、+2.08ღ✿★★、-0.09pctღ✿★★。公司费用率同比提升ღ✿★★，我们预计主要由于收入增速承压所致ღ✿★★。 公司于10月发布公告ღ✿★★，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告ღ✿★★，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商ღ✿★★，为其享界新车型供应智能座舱显示产品ღ✿★★；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商ღ✿★★，为其项目供应智能大灯相关部件产品ღ✿★★。公司积极开拓汽零业务ღ✿★★，打开第二成长曲线ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动ღ✿★★，积极推出多项创新性技术及多款新品ღ✿★★，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求ღ✿★★；同时公司坚定实施品牌出海战略ღ✿★★，持续推进海外本土化团队建设ღ✿★★，扩大海外渠道覆盖范围ღ✿★★。公司积极开拓汽零业务ღ✿★★，打开第二成长曲线ღ✿★★。根据公司三季报的情况ღ✿★★，我们适当下调了收入和毛利率ღ✿★★，预计24-26年归母净利润为0.1/0.9/2.0亿元（前值1.2/1.7/2.3亿元）ღ✿★★，对应动态PE为438.2x/52.9x/25.4xღ✿★★，维持“增持”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：外销增长不及预期ღ✿★★、技术研发风险ღ✿★★、汇率价格波动ღ✿★★、市场竞争加剧风险ღ✿★★；公司汽零业务定点落地不及预期ღ✿★★；汽零业务订单转化不及预期ღ✿★★。